XM交易资讯：消费电子光学模组龙头业绩狂飙，瑜不掩瑕的立景创新藏多个折价因子

随着赴港IPO进程不断推进，立景创新科技股份有限公司(以下简称：立景创新)有望成为王氏家族的第二个上市平台。

2018年，由王来春、王来胜两兄妹控制的立讯精密（HK2475）(002475.SZ)在 AirPods代工份额升至约50%、并一举切入LCP天线、无线充电（885774）接收端、线性马达三个苹果（AAPL）新品模组后，业绩增速创下上市以来高位，奠定其“果链模组龙头”地位。

也就在这一年，在立讯精密（HK2475）任职14年、担任总务经理的王来喜(王来春胞弟)离职创立立景创新，王来春(立讯精密（HK2475）董事长)亲自出任立景创新非执行董事兼董事长。

王来喜创办的立景创新，专注于摄像头模组、光学镜头、XR 光学赛道，与做连接器、声学、整机组装的立讯精密（HK2475）形成业务层面的错位分工。

依托立讯精密（HK2475）的供应链与管理基因起跑，王氏家族将“果链光学”这块资产实现单独资本化，并于2025年11月推动立景创新首次递表港交所。

了解到，在2025年11月28日首次递表港交所后，立景创新于2026年7月31日第二次向港交所主板递交上市申请书，中信证券（600030）、中金公司（601995）(中金香港)为联席保荐人。

据弗若斯特沙利文资料，按2025年收入计，立景创新在全球消费电子（881124）摄像头模组领域、中高端智能手机摄像头模组领域均排名全球第二、中国第一，并在笔记本电脑与平板电脑摄像头模组领域排名全球第一。

领先的市场份额已转化为持续成长的动力。招股书显示，2023至2025年，立景创新的收入分别约为152.48亿、279.14亿、347.55亿元，年复合增速50.97%;同期的净利润为5.88亿、10.52亿、16.90亿元，年复合增速69.53%。至2026年前5个月，立景创新的收入约为136.24亿元，同比增长14.67%，期内净利润为7.76亿，同比增长48.5%，继续保持快速成长。

消费电子成核心增长引擎，汽车电子业务持续萎缩

立景创新的发展史，本质上是王氏家族用“立讯式打法”在光学赛道复刻的一条并购扩张线。2018年3月，王来喜在广州黄埔创立立景创新，成立当月即以3.6亿美元营业让与方式受让光宝科技相机模组(CCM)事业部、光宝反向持股10%，一举拿到成熟产线、专利与客户资源，成立当年便量产业界首款智能手机三摄模组，完成从0到1的起跳。

真正的拐点来自苹果（AAPL）侧突破——2020年12月，立景创新以21.96亿港元收购高伟电子（HK1415）44.87%股权，至2022年6月持股升至约73.88%，借高伟电子（HK1415）的苹果（AAPL）前置摄像头供应商身份切入iPhone相机模组核心供应链，实现安卓+ iOS双生态覆盖。

至2022年12月，立景创新再收购光宝集团影像事业部，补齐打印机、扫描仪等智慧办公光学组件;2025年完成对柯尼卡美能达上海工厂的收购，向上游高端光学镜头与汽车镜头延伸，并与速腾聚创（HK2498）合资成立立腾东莞量产激光雷达模组。

通过内生自主研发与组织增长、结合外延并购与战略合作，立景创新从单一摄像头模组、单一手机场景的厂商，迅速成长为覆盖消费电子（881124）、汽车电子（885545）、智慧办公及智能机器人、XR智能终端、智能眼镜、新型显示、智慧家居、新型工业等多元场景的跨领域精密光学解决方案提供商。

据招股书显示，立景创新2023至2025年收入端的持续成长主要有两方面的原因，其一是消费电子（881124）业务作为公司的“压舱石”，在“量价齐升”的带动下实现了跨越式增长，期内收入从119.19亿元增至312.76亿元，占总收入比例从78.2%一路升至90%，成为拉动整体营收的绝对主力。

其二，新兴领域及其他业务虽占比仍仅约3%，但收入从5.78亿元快速增至10.61亿元，凭借较高增速对整体增长形成有效补充。相比之下，汽车电子（885545）则因“量增价缩”、智慧办公应用则因“量缩价变”而导致这两大业务的收入呈现波动性。

进入2026年前五个月，公司收入增长逻辑切换为多业务共振。消费电子（881124）在"量增价升"的双重利好下继续担当增长引擎，智慧办公应用虽面临产品均价下行，却凭借销量扩张实现了收入同比增长，新兴领域及其他业务亦随产品加速渗透而录得增量。不过，汽车电子（885545）业务呈现"量增价跌"格局，单价走弱抵消了出货增长，致使该板块收入同比回落，对整体业绩造成轻微拖累。由此可见，立景创新当前的汽车电子（885545）业务面临着产品价格持续走弱的潜在挑战。

值得注意的是，2023年至2025年及2026年前五个月期间，立景创新利润端增速持续跑赢收入端，其核心动因在于经营管理效率的系统性抬升。

从费用端观察，公司三费开支占收入比重由2023年的7.51%逐步压缩至2026年前五个月的4.81%，下行趋势明确。这一优化主要得益于行政开支占比与研发开支占比的同步收敛，费用率的改善直接放大了经营杠杆，加速了利润端的释放。

然而，研发强度长期处于行业低位，亦是立景创新不可忽视的潜在风险。报告期内，公司研发开支占收入比例从5.30%降至3.36%，虽在短期内平滑并美化了利润表现，但横向对比同业仍显薄弱。从长期维度审视，偏低的研发投入或制约技术迭代节奏，削弱公司未来的产品竞争力与成长天花板。

龙头溢价叠加产业β成加分项，多个折价因子不容忽视

从产业层面看，全球消费电子（881124）精密光学解决方案市场有望迎来加速成长。据弗若斯特沙利文数据显示，2021至2025年，全球消费电子（881124）精密光学解决方案市场的规模从796亿增至869亿美元，年复合增速2.2%。

而随着消费电子（881124）智能设备影像体验升级与光学创新应用拓展的驱动，弗若斯特沙利文预计至2030年，该市场规模将达到1249亿美元，2026至2030年间的复合增速达到9.9%，这将上一个五年的行业增速大幅抬升。

其中，AI已成为全球消费电子（881124）精密光学解决方案市场增长的核心驱动力，伴随AI智能手机、AI平板计算机、AI笔记本计算机等智慧终端机出货量的快速增长，光学模块被赋予更多计算摄影、智能感知和沉浸式交互功能，推动光学需求市场价值与技术复杂度同步提升。

基于此，弗若斯特沙利文预计，2026年至2030年应用于AI消费电子（881124）的全球精密光学解决方案市场规模将达约942亿美元，2026年至2030年间复合年增长率高达27.3%。

立景创新作为全球消费电子（881124）摄像头模组龙头，天然承接行业加速扩容的红利，有望在业绩持续兑现的同时进一步巩固领先身位——这种龙头溢价与产业β的叠加，是立景创新的的显著加分项。

但即使如此，投资者也不应忽视立景创新业务经营中所面临的潜在风险与挑战。首先便是客户与供应商的双向集中，这是立景创新最明显的结构性风险。

2023至2026年前五个月，立景创新的前五大客户的收入占比分别为77.9%、88.7%、90%、90.1%，客户集中度持续提升;其中来自最大客户的收入占比分别为39.9%、61.6%、71%、68.2%，对单一大客户(市场普遍预计为苹果（AAPL）)的依赖越发集中。

而同阶段内，立景创新由前五大供应商处的采购额占比分别为41.9%、56.5%、62.1%及62.5%，向最大供应商(市场普遍预计为苹果（AAPL）)的采购金额占比分别约为20.7%、36.5%、48.5%及47.3%。

这种“亦客亦供”的双刃剑，意味着订单定价权与采购议价权都被同一只手捏着：客户砍单直接冲击收入，客户调整供货政策直接冲击成本，两头共振下业绩波动会有大幅波动的风险。

其次，公司业务结构呈现显著的单极依赖。尽管立景创新已向汽车电子（885545）、智慧办公、新兴领域等多赛道延伸，但截至2025年消费电子（881124）收入占比仍高达 90%，其余板块合计不足一成，新业务尚未能有效接棒。在这种“一业独大”的格局下，消费电子（881124）任何需求的周期（883436）性回撤、客户订单调整或价格下探，都会通过高权重直接放大为整体业绩的剧烈摆动。

此外，资产端的质量隐患同样是立景创新不可回避的挑战，其根源在于重资产扩张模式下的效率损耗与资金沉淀。从固定资产看，公司产能利用率长期处于不饱和状态——消费电子（881124）产线最高仅录得73.7% 的利用率，汽车电子（885545）更是长期徘徊在40%附近，产能闲置直接导致 2024年因预期订单减少而一次性确认了3.51亿元的物业、厂房及设备减值。

更为棘手的是历史并购留下的近20亿元商誉规模，一旦被并购业务单元业绩不达预期，减值计提将直接冲击当期利润表。而在营运资金层面，大客户主导的销售结构使得应收账款高企，2025年末贸易应收款项(扣除拨备)达75亿元，即便到2026年前五月仍余60亿元。这笔庞大的应收余额不仅暗藏坏账风险，更是公司产业链议价权偏弱的直接映射：一旦主要客户延迟付款，将直接挤压公司现金流周转。

综合而言，行业红利的持续释放、全球龙头的卡位优势与业绩的稳健兑现，共同构成了立景创新赴港上市的底层叙事支撑;但客户与供应商的双向锁定、收入结构对消费电子（881124）的单极依赖，叠加近20亿元商誉与高额贸易应收所隐含的资产质量隐忧，或将构成压制其发行估值的关键折价因子。