XM交易资讯：享道出行二度冲刺港交所，背靠上汽，四年亏损超20亿，99%订单来自聚合平台

5月22日，享道出行（上海）科技股份有限公司（以下简称“享道出行”），再次向港交所递交上市申请。

这家成立于2018年的出行平台，是国内少数带有浓厚“车企基因”的网约车选手。公司由上海汽车集团发起成立，一路引入Momenta、高德、宁德时代（HK3750）等产业链投资者，连接起整车制造、自动驾驶、高精地图和动力电池等关键环节，背后的上汽总公司通过直接和间接方式合计控制约75.37%的股份。

早在2025年10月，就曾递交过一次招股书，后因满六个月审核期而自动失效。时隔半年再次递表，交上了一份覆盖2025年全年数据的新答卷：交易总额（GTV）全国排名第六、上海排名第三、日均订单超65万单。

背靠上汽，却在给聚合平台“打工”

享道出行之所以备受关注，很大程度上源于它的“出身”。上汽集团（600104）的背书，让它在车辆供给、汽车金融、售后服务等环节拥有与生俱来的资源优势。

尽管公司上线自有应用程序“享道出行APP”，但2023年至2025年，享道出行来自聚合平台的订单占比从91%一路攀升至99%，自有渠道贡献的交易额占比已不足2%。

这意味着，享道出行几乎完全依赖高德打车、滴滴、百度（BIDU）地图、美团等第三方平台获取订单。这种做法虽然在短期内拉动了规模增长，但代价是不断上升的佣金支出。招股书显示，2023年至2025年，公司向聚合平台支付的佣金分别为3.29亿元、4.42亿元和5.56亿元，已占销售开支的77%以上。

更为棘手的是，伴随着订单高度依赖外部渠道而来的是客诉问题。招股书披露，2025年享道出行共收到约88.9万起乘客投诉，其中84.5万起来自聚合平台订单，占比高达95%。尽管公司表示这并未造成重大经济损失，但在用户体验和品牌建设上的隐形损失，恐怕远比账面数字更为沉重。

四年亏掉超20亿，但缺口正在收窄

招股书显示，2022年到2025年，享道出行营收分别为47.29亿元、57.18亿元、63.95亿元及67.74亿元，增速持续放缓。录得年内亏损分别为7.81亿元、6.04亿元、4.07亿元和2.46亿元。

享道出行四年合计亏损超20亿元，不过从趋势上看，亏损的缺口确实在收窄。

公司的毛利率从2023年的6.6%升至2024年的7.0%，2025年进一步攀升至11.0%。这其中，核心业务网约车服务的毛利率改善是关键驱动力，2025年网约车毛利率达到11.8%。

公司方面解释，这得益于业务规模扩大带来的收入增长、算法优化提升了订单匹配效率，以及整体经营效率的改善。

2025年，享道出行还实现了成立以来首次经营活动现金流转正，净额约5510万元，这无疑是一个积极的信号。但这并不意味着公司已经熬过了最难的阶段。资产结构方面，虽然得益于一笔约13.45亿元的股东注资，公司终于在2025年扭转了上年资不抵债的局面，资产净额转正至约7亿元，但流动负债净额仍高达12.06亿元，现金流压力并未真正解除。

更重要的是，在网约车市场整体进入存量竞争的大背景下，增长的空间在哪里，需要给出更有力的答案。

Robotaxi是个好故事，但离商业化还很远

在招股书中，享道出行给自己贴上的标签是“多场景智慧出行综合体”，不只是网约车，还有车辆租赁、二手车销售和Robotaxi。

其中，Robotaxi无疑是最吸引资本市场目光的部分，也是享道出行区别于纯网约车平台的一大差异化叙事。

公司于2025年7月取得上海智能网联汽车示范运营牌照，同年8月联合上汽集团（600104）打造了从上海国际旅游度假区至浦东国际机场的L4级Robotaxi旅游专线并启动试运行。根据规划，享道出行计划于2027年前实现Robotaxi在多个城市的规模化商业运营。

不过，从业务划分来看，公司大部分收入产生自网约车服务，2023-2025年网约车服务占比从73.6%提升到78.9%。2025年车辆租赁服务和二手车销售占比分为17.1%、3.6%。

Robotaxi从试点到真正规模化的路途，远比人们想象的更加漫长。技术成熟度、法规配套、成本控制和公众接受度，每道坎都不轻松。招股书也坦言，公司目前仍处于Robotaxi商业化和规模化探索阶段。

我们认为，享道出行二次闯关港交所，身上背负着多重标签：上汽的产业背景、Momenta和高德的股东加持、Robotaxi的未来想象，以及挥之不去的亏损阴影和聚合平台依赖症。

它既有传统车企转型出行服务的扎实底子，也有网约车赛道普遍面临的流量焦虑。在T3出行、曹操出行（HK2643）等同赛道玩家相继奔赴资本市场的当下，享道出行能否用一份更新的招股书说服投资者，仍有待时间给出答案。