XM交易资讯：百年毛源昌眼镜冲刺港股IPO，谁困住了浙江眼镜零售业一哥的双脚？

近日，拥有逾160年历史的中华老字号眼镜企业——浙江毛源昌眼镜股份有限公司（以下简称“毛源昌眼镜”）正式向港交所主板递交上市申请，华富建业企业融资为其独家保荐人，毕马威担任审计师。这个百年品牌能否借助资本市场走出区域限制、实现全国化扩张，成为市场关注的焦点。

浙江省线下眼镜零售业一哥

毛源昌眼镜的旗舰品牌“毛源昌眼镜”起源于1862年，是中国眼镜行业拥有逾160年历史的百年传承品牌，于2006年被商务部认定为“中华老字号”，2015年获评“中国驰名商标”。公司还曾获指定为2022年杭州第19届亚运会及第4届亚残运会的官方眼镜产品及光学服务供应商，品牌背书不可谓不厚重。

从市场地位来看，毛源昌确实交出了一份可圈可点的成绩单。根据欧睿报告，按包含自营店及加盟店的线下零售销售额计算，毛源昌于2024年在浙江省线下眼镜零售行业排名第一，市场份额约为8.8%；而按自营店的线下零售销售额计算，公司在甘肃运营的兰科达品牌（前称科达）在甘肃省排名第一，市场份额约为10.2%。

门店网络方面，截至2025年12月31日，毛源昌的零售网络由遍布中国18个城市的78家自营店及194家加盟店组成，其中大部分位于浙江省及甘肃省。此外，公司还通过一家天猫网店及微信小程序销售眼镜产品。

据招股书披露，此次IPO募集资金主要将用于光学运营中心建设、加工能力提升、门店网络扩张、数字化升级、品牌营销及营运资金补充等方向。

具体而言，公司计划在2026年下半年、2027年和2028年分别新开约5家门店，持续扩张零售网络。募资还将用于提升加工能力及建设光学运营中心，以强化供应链和运营效率。数字化升级方面，公司表示将积极发展全渠道零售模式，通过线上平台扩大业务覆盖范围。

三年间业绩如坐“过山车”

翻开招股书的财务数据，毛源昌的业绩表现并不像其百年招牌那般稳健。

2023年至2025年（报告期），毛源昌眼镜的营业收入分别为2.72亿元、2.50亿元和2.65亿元，年内利润分别为3711.6万元、1805.4万元和4118.1万元。2024年收入同比下滑8%，净利润腰斩超51%；2025年虽利润同比增长128.1%，但收入仅温和修复，仍未恢复至2023年水平。毛利率分别为58.3%、57.1%、61.1%，净利率则从2023年的13.6%骤降至2024年的7.2%，2025年回升至15.5%。两年间，净利润振幅高达128个百分点，盈利稳定性显著不足。

造成业绩大幅波动的原因，毛源昌方面解释称，2024年收入下滑是因为主动收缩低毛利短视频推广与团购业务，削减低端走量产品，叠加门店优化关店，同时品牌升级发布会推高营销开支，导致净利润腰斩；2025年盈利反弹则得益于产品结构优化推高毛利率，且无大额品牌活动，销售费用回落。

值得注意的是，报告期内来自销售处方眼镜的收入分别占毛源昌眼镜收入的约79.7%、80.1%、79.6%，收入高度集中于单一品类。自营门店贡献约74%的收入，加盟业务占比约25%，而线上渠道占比已从2023年的1.5%持续收缩至2025年的不足1%。收入结构高度依赖线下门店体系，线上零售的迅速增长或将对公司的业务模式及经营业绩带来挑战。

公司短板明显，市场存多重担忧

从招股书来看，毛源昌的短板同样不容忽视。

首先是区域过度集中，全国化能力薄弱。毛源昌90%以上的收入聚焦浙江、甘肃两省，门店全部集中在这两个省份。虽然浙江市场份额8.8%、甘肃市场份额10.2%均位列当地第一，但这一领先更多体现为区域整合后的集中优势，而非全国范围内的竞争力。在中国眼镜零售行业高度分散、全国化能力成为资本市场关注重点的背景下，这一区域结构构成其长期增长的重大约束。

其次是加盟体系持续萎缩，模式暗藏隐忧。 报告期各期末，毛源昌加盟店数量分别为205家、202家、194家，呈逐年下滑趋势。加盟店为独立法人，服务、品控、定价难以统一，部分加盟店甚至长期通过第三方个人账户结算，存在商业贿赂合规风险，虽承诺整改但隐患未彻底清除。公司采用“轻管理、重供货”模式——单店加盟费约5万元，总部统一供货，但人员招聘与日常运营完全由加盟商自行承担。这种本质更接近批发驱动的模式，一旦门店运营质量参差不齐，品牌标准难以统一，加盟体系反而可能成为风险来源。

除了上述短板，市场对毛源昌的IPO还有更深层的担忧。如兰科达商标侵权风险悬而未决。毛源昌在甘肃主力运营的兰科达品牌（前身为“科达”）暗藏法律风险。“科达”商标早在2001年被第三方注册，毛源昌2021年收购兰州科达后长期无证使用。公司虽已于2026年3月将品牌更名为“兰科达”并完成商标切换，但招股书坦言：无法保证第三方不会就公司过往使用科达品牌提出索赔，任何这种索赔均可能引致法律程序、赔偿责任或声誉受损，从而对公司的业务及经营业绩产生不利影响。考虑到甘肃市场贡献公司约30%的收入，这一权属瑕疵直接威胁重要市场的稳定运营。

其次，行业正经历“倒闭潮”与模式变革。 据天眼查数据，2022年至2025年，经营异常的眼镜店超过6万家。与此同时，眼镜零售行业正经历渠道变革，积极拓展线上渠道。毛源昌的线上渠道占比不足1%，且仍停留在天猫及小程序等基础电商形态，尚未形成有效导流能力。在全行业数字化升级的浪潮中，毛源昌的传统运营模式面临被时代淘汰的风险。

公司此次募资的核心逻辑仍围绕运营能力补强，而非效率或技术驱动的结构性升级。换言之，毛源昌的资本运作更多是一场围绕现有体系的再融资，而非面向未来零售模式的实质性转型。头顶中华老字号的光环，手握浙江和甘肃双省第一的市场地位，但在业绩波动、区域局限、加盟萎缩和商标风险等多重挑战面前，这家百年老店能否借助资本市场完成蜕变，仍有待时间给出答案。